越南证券市场近期在完善体制及法律框架、增加规模和流动性等方面取得了新进展。除了国内资本之外，吸引更多外资以逐步推动越南证券市场发展，面向更高标准是越南国家证券委员会提出的核心目标之一。

外资流入与其潜力仍不相称

“没有投资品”是许多外国投资商在越南证券市场寻找投资机会时所面临的问题。河内证券交易所（HNX）和胡志明市证券交易所（HOSE）的统计数据显示，截至2019年3月底，越南股市市值总额约达1450亿美元。其中，外资持股市值依法约为720亿美元。目前，外资持股市值达350亿美元，剩余市值比例为180亿美元。这不是一个小数字，但实际上，市场的近一半投资空间属于Vingroup、越南乳业股份公司(Vinamilk)、Novaland和越南油气电力总公司（PVPower）等四大公司。其余751家上市公司的投资空间仅为85亿美元，占50%，这意味着上述公司的平均外资持股市值仅为1100万美元。仍有大量资金要涌入越南证券市场，但投资空间不够和没有投资品。目前，境外投资者持有VN-Index交易价值的24.6%，相当于310亿美元，并持有VN30交易价值的27.35%，前三大控股行业是必需消费（超过50%）、信息技术（48%）和医疗卫生（超过40%）。

虽然外国投资商对越南证券市场给予极大关注，但外资流入市场与其潜力仍不相称。政府关于放宽外资持股比例的60/2015/NÐ-CP号议定已为外资开辟了出路。然而，至今胡志明市证券交易所（HOSE）的统计数据显示，在376家HOSE上市公司中，仅有25家公司将外资持股比例上限提高到100%，三家公司将外资持股比例放宽至51%或70%，其余大部分保持持股比例为49%以下。主要原因在于企业在法律、经济和技术等方面上面临困难。具体，上市公司在放宽外资持股比例时需要了解限制外商投资产业和办理有关手续。再说，外资持股比例超过51%的企业被视为外资企业并在各项经济活动中受限，目前共有100多个限制外商投资产业。

建议推出新产品

在此背景下，越南证券市场推出无表决权股票和无投票权存托凭证(NVDR)这一问题又得到关注，旨在提高外国投资商的资金获取能力、增加流动性和推进越南股市升级。

HOSE代表表示，HOSE在近10年前已对无投票权存托凭证进行研究并提交国家证券委员会，但由于许多原因尚未获批。目前，HOSE继续向国家证券委员会建议把该内容纳入《证券法》修改草案。为了推出新产品，需要解决两个问题，包括HOSE成立子公司的法律机制和NVDR的法律机制。此外，还有交易基础设施。为推出新产品做出法律和技术准备的时间为两年。NVDR的优势在于在投资商持有NVDR时可解决上市公司关于外资投资空间不够的问题。持有NVDR的投资者只有分红权而没有投票权。若上市公司还有外资投资空间，外国投资商可以从持有NVDR转为持有普通股票。然而，NVDR的缺点是增加了管理机构的管理和运营费用。此外，若外国投资者持有NVDR比例过大，由于投票率不足，可能导致股东大会失败。

越南中央经济管理研究院副院长潘德孝强调，市场总是期待一种新的融资工具，包括无表决权股票和无投票权存托凭证。东盟其他国家早就使用该融资工具以帮助外国投资者解决持股比例上限的问题、增加吸引力和提高其竞争力。泰国自2000年以来一直使用该工具。